經歷了長時間的基本面不確定和股價低迷之后，巴安水務終于度過了至暗時刻。隨著山東高創成為新任控股股東，公司將迎來根本性的反轉。

由于控股權變更的方案剛剛披露，關于坐擁山東半島區位優勢的山東高創，將給上市公司帶來哪些業務機會和融資助力，市場并沒有充分的認知，而實際上是極具想象空間的。這就造成了投資上的盲點。

今天，我就來拆解一下控股權變更背后蘊含的潛在價值，一個備受投資大師們推崇的“困境反轉型”投資機會，或許就在眼前。

01 山東高創成為新控股股東

巴安水務近期公告披露，實際控制人張春霖擬將公司6634萬股股份（占總股份的9.91%），協議轉讓給山東高創建設投資集團有限公司(簡稱“山東高創”)。轉讓價格為5.08元/股，轉讓價款為3.37億元。

【請注意，巴安水務停牌前的收盤價為3.95元，山東高創給出了28.61%的溢價，意味著對公司價值的認可、對未來股價的看好】

巴安水務同步啟動定增，擬發行2億股，募集資金總額約6.29億元。山東高創以現金形式全額認購。

并且，張春霖擬無條件且不可撤銷地永久放棄其持有的巴安水務1.99億股股份、占本次增發前公司股份總數29.72%對應的表決權及提名、提案權等除收益權和股份轉讓等財產性權利之外的權利，亦不得委托任何其他方行使該等股份的表決權。

前述方案完成后，山東高創直接持有巴安水務30.70%股份，成為控股股東，實際控制人則變更為濰坊高新財政金融局。

近年來，民營上市公司的控股權轉讓給國企，已是一個常見現象。據統計，2020年就有22家民營企業實際控制人變為國企。為什么民營企業越來越青睞國企股東呢？

一方面，國資的入主可以增厚民企資本金，同時幫助企業優化治理結構，拓展業務范圍，增強民企對創新領域和戰略性新興產業的投資積極性。另一方面，地方國資為優質資產買單，有助于優化國有經濟布局，形成國企與民企混合所有制下的融合發展。

回到本文主題，我們來看看山東高創將給巴安水務帶來哪些潛在價值。

資料顯示，山東高創以城市基礎設施建設與運營、舊村改造、房地產開發與銷售、城市供熱等為主要業務，實際控制人為濰坊高新財政金融局。

巴安水務的主營業務涵蓋工業水處理、市政水處理、固體廢棄物處理三大板塊，是一家專業從事環保能源領域的智能化、全方位技術解決方案運營服務商。

眾所周知，環保能源領域的業務往往是To B和To G的，主要客戶多是國企或大型工業企業，因此“地利”的因素非常重要。多數類似企業都是在深耕一地取得突破之后，然后再實現跨區域發展的。

此外，從現實情況來看，與央企、國企背景的環保企業相比，民營環保企業會具有結構性的競爭劣勢。山東高創成為控股股東之后，將能在這方面幫公司大幅提高競爭力，助力業務及項目發展，并能為融資進行增信，從而幫助公司優化業務和資金兩大痛點，公司駛入快車道將是必然結果。

02 海水淡化技術中國第一

對于很多行業來說，擁有區位優勢是一種很大的價值，環保行業也不例外。

具體來看，山東高創位于山東省第三大城市濰坊，濰坊除了以“世界風箏之都”聞名之外，經濟實力和潛力也很強，2020年實現生產總值5872.17億元，在中國GDP50強城市榜中名列第39位。而且濰坊位于山東省的幾何中心位置，位于山東3個經濟圈（省會經濟圈、膠東經濟圈和魯南經濟圈）的交匯處，區位優勢十分明顯，對于省內各地都有很強的輻射能力。

自古以來，膠東半島就有很強的戰略意義和經濟價值，是兵家必爭之地，但其自身也面臨不少痛點，最大痛點是，雖然面朝大海，卻淡水資源嚴重短缺。山東水資源總量僅占全國的1%左右，人均水資源占有量僅315立方米，不足全國的1/6，僅為世界的1/24。

因此，“向大海要水喝”的山東，在海水淡化方面已走在了全國前列。山東省海洋局黨組書記、局長宋繼寶在不久前召開的海水淡化與綜合利用三年推進計劃專題協調會上指出，海水淡化與綜合利用產業是海洋強省建設的戰略性新興產業，未來兩三年里，山東的海水淡化產業將有巨大發展。

聚焦到濰坊一市，海水淡化的潛力也很大。以濰坊濱海區為例，區內可利用淡水資源幾乎為零，且外購水能力有限，這成為制約該區實現更高層次發展的瓶頸因素。

2020年8月，山東省發布《關于加快發展海水淡化與綜合利用產業的意見》，計劃到2022年，全省海水淡化產能超過100萬噸/日。總體布局是：一區、兩園、多點、群星。其中要在濰坊等6市沿海工業園區配套建設14個海水淡化基地，在濰坊建設2個海水淡化與綜合利用基地，實現水鹽聯產；根據需求在全省32處有居民海島建設海水淡化站，500余艘遠洋船舶配備海水淡化裝置。

由此可見，不論是山東省，還是濰坊市，乃至下面各區縣，對于海水淡化項目都有著迫切的需求，并在舉全省之力推進此事。

值得注意的是，海水淡化正式巴安水務的核心競爭優勢之一，可以完美對接山東半島的需求。

整體來看，巴安水務擁有3家水務技術高端裝備制造工廠，5家分布于歐洲和美國專業水處理子公司，20余家處于運營狀態的水廠、污水處理廠、危廢焚燒廠和污泥處理廠。公司有 ASME、NSF、ISO、PE 等多項認證，具備世界排名第一的氣浮固液分離技術和陶瓷超濾膜技術，中國排名第一的大氣治理、海水淡化技術。

03 兩項技術世界排名第一

這里需要重點提一下，巴安水務有兩項世界排名第一的技術：氣浮固液分離技術、納米平板陶瓷超濾膜技術。

2015年，巴安水務通過收購奧地利KWI公司獲得的溶氣氣浮技術。KWI公司擁有70多年的氣浮研發、生產制造及工程應用經驗，以其獨有的溶氣氣浮（DAF）專利技術聞名全球。該技術廣泛應用于造紙、市政、鋼鐵、石油化工、食品飲料、印染制革、海水淡化等多個行業，目前已在全球77個國家成功銷售超過7000套設備。在多項權威評選中，KWI的氣浮技術排名世界第一、市場占有率全球第一。

自KWI成為巴安水務的海外子公司后，致力于發展氣浮在海水淡化方面的應用，已經在中東等世界海淡重點市場，囊獲了多個合同。

2016年，巴安水務通過收購德國ItN公司，獲得了納米平板陶瓷超濾膜技術。

納米陶瓷平板超濾膜可有效地過濾去除有機物、懸浮物、有毒有害物質（比如鐳、砷）、微生物、藻類和油類等，處理工藝遠優于其他聚合膜過濾，最主要的市場是給水和污水處理領域，尤其是水的回用領域。應用市場前景主要在海水淡化預處理、市政自來水、城鎮污水廠MBR擴容提標改造、中水回用、煤化工廢水、石油化工廢水、油氣田廢水、生物醫藥等高難度廢水等領域。

陶瓷膜競爭對手全球范圍內主要是二家：美國的Nanostone、日本的Meiden。其中ItN是納米平板陶瓷超濾膜的發明人，擁有競爭對手難以企及的自主研發納米涂層技術。

可以注意到，巴安水務以上2項世界第一的技術，均可應用于海水淡化等多個領域。公司通過氣浮、陶瓷膜、壓力式過濾器產品及后處理技術，這些技術和產品的集成對巴安水務在執行海水淡化項目的過程中進一步降低造價，降低設備能耗，延長反滲透膜壽命等方面有極大的促進作用。因此，公司可以采用差異化的策略，以預處理技術（氣浮及過濾器）、后處理技術（石灰礦化技術）等系統設備供應商的角色參與到海水淡化項目中。

統計顯示，巴安水務為海淡淡化項目提供具有競爭力及可持續發展能力的整體解決方案方面，在全球范圍內處于領先地位，在GWI排名中位列全球第七名，中國第一名。

2019年至今，公司在國際市場獲得多個大型海淡項目的預處理、后處理工藝包，包括阿聯酋Dubal4萬噸/天海淡項目氣浮工藝包、阿聯酋Taweelah 90萬噸/天海淡項目氣浮及過濾工藝包、沙特Jubail2 40萬噸/天海淡項目氣浮工藝包、智利海淡項目后處理工藝包等。

其中，公司在阿聯酋的阿布扎比塔維勒海水淡化項目，是目前世界上最大的海水淡化項目，工作量可達90萬噸/天。

濰坊乃至山東半島有迫切的需求，巴安水務有一流技術和豐富經驗，二者無疑是“天作之合”。

山東高創成為公司控股股東后，可以利用自身在濰坊的資源以及山東半島的發展引導作用，對公司的發展運營提供各項支持，幫助其參與到膠東經濟圈一體化發展，加快發展海水淡化與綜合利用，拓展公司在大型海水淡化預處理、后處理技術，裝備制造方面的經驗和優勢，為膠東經濟圈解決水資源嚴重短缺打開一扇大門。

04 對接山東半島的海量需求

實際上，從巴安水務的核心技術能力可知，公司的技術應用并不只有海水淡化這一塊，在多個環保方面都是世界一流的。

與此同時，山東高創也能運用在濰坊地區的地理優勢，積極協助巴安業務、市場及工程項目發展，發揮巴安在新生水（非常規水利用），大型工業園區供排水公用輔設施DBO，難處理廢水，流域生態治理和直飲水，危固廢焚燒和VOC大氣治理等方面的優勢。

值得一提的是，“中水回用”已經寫入了濰坊市的十四五規劃，是未來的一大發展重點。目前，中水（又稱“再生水”）已是濰坊的“城市第二水源”，利用量為5500萬方，利用率達到36%，遠高于國家標準。未來還將積極推動鋼鐵、造紙、發電等重點用水大戶的中水回用。

巴安水務已在工業水處理領域扎根25年，擁有凝結水精處理、中水回用石灰軟化、粉料儲存及投加、綠色海水淡化等多項核心技術，并已在石化、電力、煤化工、造紙、鋼鐵等行業擁有300多個國內外項目業績，其技術能力和經驗可以無縫對接濰坊的需求。

此外，巴安水務在污泥處理、生態治理、近零排放等方面的技術同樣可圈可點，也是工業大市濰坊所迫切需要的。公司完全可以對癥下藥，解決困擾當地的痛點，既能實現上市公司的社會價值，也能帶來很好的經濟效益。

對于此次收購，山東高創也展現出巨大的誠意。其還在此次收購中進一步承諾，將避免公司及下屬企業與巴安水務發生同業競爭，盡力將相關業務機會按照合理、公平條款和條件首先提供給巴安水務。

除了業務獲取之外，長期以來，融資也是民營企業普遍面臨的一個難點。山東高創在成為巴安水務控股股東之后，除了在業務及項目層面提供幫助，還有望運用在銀行融資方面的信用優勢，為公司增信，助力相應的融資安排，維持并進一步鞏固公司行業龍頭地位。

高速發展30年之后，“綠水青山就是金山銀山”已經成為全國共識，亦是各地政府的一致行動，環保行業的前景非常廣闊。展望未來，作為一家具備全球競爭力的環保企業，山東半島將是巴安水務的新起點，但遠不是終點，公司有望成為超大型國際化環保集團。

05 2021 年業績反轉可期

回顧2020年，受疫情、現金流緊張等因素影響，巴安水務全年業績虧損。但是，穿過至暗時刻，曙光已經來臨。

首先，公司通過向山東高創增發募資總額不超過6.29億元，扣除發行費用后全部用于償還銀行借款和補充流動資金，有望充分緩解公司的負債壓力，在新的一年輕裝上陣。

其次，濰坊和山東半島迫切的環境改善需求、山東高創的股東優勢，將給公司帶來海量業務機會，為公司今年的業績增長奠定了基礎。

第三，民營企業融資難的問題，未來在山東高創的協調和增信之下，會有質的變化，為公司業務騰飛帶來充足的資金助力。

實際上，細讀巴安水務2020年年報可知，公司業務一直在正常開展中，業績虧損主要系外部原因導致。那么，隨著疫苗接種后的疫情緩解、歷史遺留問題的解決，2021年公司業務將回到正常軌道，并在新控股股東的加持下，業績有望高速增長。

展望未來數年，“碳中和”是一個大風口，環保、煤炭、鋼鐵等行業將大幅受益。近期來，多個細分領域的估值快速提升，賺錢效應非常明顯，3月份環保板塊表現十分亮眼。然而隨著板塊估值過高、流動性收緊導致的指數震蕩，資金在畏高情緒下，更青睞估值和股價較低的潛力個股。

當前，巴安水務的總市值僅為23億，處于全市場的后10%位置；對比同行來看，市值和估值也處于極低的水平，但業務一直正常開展，屬于“珍珠蒙塵”的狀態。

可以想見，隨著山東高創成為新任控股股東，將給公司帶來業務和融資幫助，加速公司重放光彩的過程。因此，這無疑是一個風險收益比非常高的投資機會，在碳中和背景下有很大的補漲預期。

投資“困境反轉股”，是彼得林奇的投資精髓之一。“如果你打算買入的是一家困境反轉型公司的股票，你應該關注的是，公司已經開始努力拯救自身的命運了嗎？公司的業務出現大幅增長的跡象了嗎？”

彼得林奇認為，如果答案是肯定的，那么隨著基本面出現大逆轉，困境反轉型公司的股價往往非常迅速地收復失地，短期內帶來巨大的回報。

正在拂去珍珠之上的灰塵的巴安水務，就是最新出現的一個典型機會。

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